Editoriale Pascarella: La forza del dollaro non sembra volersi fermare

“È la nostra valuta, ma è un problema tuo”.

Queste sono state le esatte parole di John Connally nel 1971. All’epoca era il segretario al Tesoro di Richard Nixon. Disse questa frase ai partner commerciali degli Stati Uniti colpiti dall’allora debolezza del dollaro.

Ciò che era vero allora rimane vero oggi, anche se nella direzione opposta, con il biglietto verde che è aumentato del 6% ad aprile e del 13% nell’ultimo anno, al livello più alto degli ultimi due decenni, contro il paniere delle principali valute.

Io credo che la Federal Reserve sia consapevole della minaccia alla crescita globale rappresentata dalla rapida ascesa della valuta statunitense.

Il biglietto verde è il logico paradiso per gli investitori che cercano rifugio finanziario da una confluenza di shock globali iniziati con la pandemia e intensificati dall’invasione russa dell’Ucraina, culminata in un aumento dei prezzi dell’energia e dei generi alimentari. 

Il “king” dollaro governa sovrano poiché la Fed mantiene una politica di benigna negligenza nel mercato valutario, avendo fornito un accesso quasi illimitato alla liquidità in dollari per le banche centrali di tutto il mondo negli ultimi due anni.

A parte una manciata di poche valute, tra cui il real brasiliano e il sol peruviano, il dollaro è onnipotente rispetto a quasi tutte le valute sia nel mondo sviluppato che in quello emergente. Questo sta mettendo a dura prova le scelte dei responsabili politici di tutto il mondo per difendere le loro valute o rischiare di importare ancora più inflazione nelle loro economie già durante colpite dall’aumento delle materie prime.

La politica monetaria della Fed è dettata dalle esigenze dell’economia nazionale. Con l’inflazione, l’elemento più importante del suo mandato, in aumento dell’8,5% a marzo, la banca centrale statunitense dovrebbe seguire l’aumento dei tassi di interesse di un quarto di punto di marzo con aumenti accelerati di mezzo punto a partire da questa settimana. 

Il mercato dei futures prevede un tasso sui Fed funds di almeno il 2,5% entro la fine dell’anno, rispetto allo 0,5% attuale; l’ascesa del dollaro riflette le aspettative di uno spostamento del differenziale dei tassi di interesse con altri paesi. 

Il dollaro più forte sta anche facendo il lavoro della Fed nella lotta all’inflazione inasprendo le condizioni finanziarie del commercio. Sebbene gli Stati Uniti siano la più grande economia mondiale e un enorme importatore di beni, sono relativamente isolati dallo shock globale dei prezzi dell’energia e dei generi alimentari grazie alla loro produzione interna di combustibili e generi alimentari. 

Ne beneficia anche perché tutte le principali materie prime hanno un prezzo in dollari. È un problema di tutti gli altri se le materie prime diventano improvvisamente più costose nelle rispettive valute.

Il mondo ha subito attacchi di un dollaro eccessivamente forte o debole diverse volte nell’ultimo mezzo secolo. L’esplosione dei prezzi del petrolio negli anni ’70 culminò in una recessione globale, esacerbata dagli aggressivi aumenti dei tassi attuati dalla Fed di Paul Volcker.

Le sue politiche anti-inflazione, a loro volta, hanno resuscitato il dollaro fino alla metà degli anni ’80: il vantaggio percepito offerto alle nazioni esportatrici del Giappone e dell’Europa rispetto all’industria americana ha portato al Plaza Accord del 1985, che ha drasticamente invertito la forza del dollaro e ha rilanciato l’economia degli Stati Uniti a spese di altre nazioni, in particolare del Giappone.

La situazione attuale

L’attuale debolezza delle valute del Giappone e dell’Europa sarebbe generalmente accolta favorevolmente per spremere le loro esportazioni. Ma il recente slittamento dello yuan cinese, la seconda valuta commerciale più importante del mondo, mette le cose in un punto di vista differente.

Tutte e tre le regioni si trovano ad affrontare un problema insolito e potenzialmente intrattabile, l’importazione dell’inflazione. C’è un chiaro e presente pericolo che l’aumento dei prezzi rallenti la crescita economica globale nella misura in cui una recessione è possibile e la stagflazione un rischio reale.

Il rally del dollaro è come una valanga in salita. Proprio come una valanga raccoglie neve, rocce, alberi e qualsiasi altra cosa sul suo cammino mentre scivola giù da una montagna, il rally del dollaro ha l’effetto a catena di causare l’indebolimento di più valute. Tuttavia, una mossa di ampia portata inasprisce le condizioni monetarie globali e quindi aumentano i rischi economici al ribasso.

Ad un certo punto questo inizierà a influenzare l’economia statunitense e diventerà rilevante per il processo decisionale della Fed, ma potrebbe volerci del tempo. 

Certo, il prodotto interno lordo statunitense ha sorpreso al ribasso scendendo a un tasso annualizzato dell’1,4% nel primo trimestre. Ma ciò è dovuto ad un aumento delle importazioni nette, senza dubbio aiutato dal potere d’acquisto aggiuntivo di un dollaro più forte, combinato con un calo delle esportazioni.  

Con il bilancio della Fed ancora a quasi 9 trilioni di dollari, ci sono un sacco di dollari in circolazione senza meta. La banca centrale dovrebbe iniziare a vendere attivamente le sue partecipazioni obbligazionarie, possibilmente già quest’estate, il che potrebbe ridurre la liquidità complessiva e, controintuitivamente, rendere il dollaro meno un paradiso.

Meno dollari dovrebbero in teoria aumentare il suo valore, ma il mondo deve diventare un posto migliore e più sicuro prima che il trend rialzista del biglietto verde si ripresenti in modo significativo.

Per il bene dell’economia globale, mi auguro che il dollaro possa cominciare ad indebolirsi.

 

Al tuo successo,

Giuseppe

 

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