Editoriale Pascarella: Siamo troppo concentrati sulla variante covid

C’è denaro, denaro ovunque

Ho visto un classico meme di finanza che sta girando in questi giorni che dice proprio così, c’è denaro ovunque. Ma con tutto questo denaro in circolazione, le persone cosa fanno? La teoria vorrebbe che cominciassero a spendere come matti, dato che siamo entrati nel tunnel consumistico natalizio. Ma i prezzi non fanno altro che aumentare.

Il concetto di acquisto vale sia per i prodotti e servizi, come abbonamenti streaming, un nuovo smartphone, un’auto o l’abbonamento al Pasca Premium. (marco magari linkalo) sia per gli investimenti, come un titolo azionario, una breve speculazione, criptovalute o materie prime. 

La FED è molto diligente, ogni mese pubblica dati sull’importo di liquidità mantenuta sui conti correnti presso tutte le banche commerciali sul suolo statunitense. Quando l’economia cresce questo numero aumenta. Il punto è che con lo stimolo lanciato da Trump e poi proseguito da Biden per aiutare le persone senza lavoro durante il periodo pandemico, il totale della liquidità su quei conti è diventato un numero pazzesco.

Diamo un’occhiata al grafico presentato da Bloomberg. Gli americani non hanno mai avuto così tanti soldi parcheggiati sui conti correnti come nell’ultimo periodo.

Ormai penso di aver perso la voce a suon di ripetere che i soldi fermi sul conto sono un errore madornale. I soldi fermi, torturati dall’inflazione sono, come ama dire Wall Street, “polvere secca”. Anche se i mercati continuano a salire grazie agli acquisti sempre più ingenti di azioni, il problema della liquidità parcheggiata è sempre più ingombrante. 

Gli ultimi numeri sui flussi verso fondi comuni azionari e fondi negoziati in borsa di BofA Securities Inc. e del gruppo Emerging Portfolio Funds Research Inc. sono sorprendenti. I fondi azionari hanno assorbito più liquidità quest’anno rispetto ai due decenni precedenti messi insieme.

Questo non significa che i consumi si sono fermati, sono rallentati. La gente ha continuato a comprare ma la crescita delle vendite al dettaglio in termini reali, che è stata in una costante crescita lenta dalla Grande Crisi Finanziaria, ha mostrato segni di rallentamento. 

Gli ultimi dati sulle vendite sono stati in linea con la tendenza prima che la crisi del 2008 colpisse l’America. È come se i soldi disponibili dalla pandemia avessero permesso agli americani di spendere come se l’esplosione della crisi Covid non fosse mai avvenuta.

Qual è il problema?

Il problema è che mentre c’è molta domanda, c’è una carenza di prodotti e servizi. Le spese per ristoranti, eventi sportivi e così via rimangono molto più basse di prima. Ciò crea problemi in tutta la domanda nell’acquisto di beni.

Se non c’è abbastanza offerta per soddisfare la domanda (e non c’è), allora i prezzi devono salire. Il divario tra l’inflazione dei beni (al massimo degli ultimi 40 anni) e l’inflazione dei servizi (la più alta in un solo decennio, e che corre a un livello molto simile a quello che faceva prima della Global Financial Crisis) non è mai stato così ampio. 

Se guardiamo ai dati sui consumi personali che sono alla base, possiamo vedere che la domanda sta aumentando. Come chiariscono i seguenti grafici di Bankim Chadha, stratega degli investimenti presso Deutsche Bank AG, le spese per i beni sono molto al di sopra della loro tendenza, mentre le spese per i servizi rimangono ben al di sotto.

Sì, ci sono anche problemi di offerta molto significativi, ma anche se le catene di approvvigionamento funzionassero perfettamente, una domanda come questa alimenterebbe in ogni caso l’inflazione. Che effetto avrà questo sugli utili dei titoli quotati? Di per sé, molto poco. Nel corso di molti anni, gli utili per azione sono cresciuti a un ritmo costante, indipendentemente dall’inflazione. 

Questo non dovrebbe essere molto sorprendente. L’inflazione aumenta sia i costi che i prezzi; spetta alla forza del modello di business di un’azienda e alla sua capacità competitiva continuare a crescere in ogni ambiente economico. Questo fanno gli analisti, cercano società con queste caratteristiche. 

Dove l’inflazione ha una correlazione col mercato azionario è attraverso i multipli degli utili. Negli ultimi decenni del 20° secolo, gli investitori hanno usato la “Regola del 20” come regola empirica. 

Ok Giuseppe, fermo un attimo, cos’è la regole del 20.

Era il mio compleanno, il 19 gennaio del 2011, ero in cerca di qualche spunto interessante in una miniguida “Come investire nel 2001” del Corriere della sera.  Per caso mi imbattei nella “Regola del 20”, ovvero investire in borsa (intesa qui come mercato azionario) quando la somma del P/E  e dell’inflazione è al di sotto della soglia, appunto, di 20.

Facciamo qualche esempio per capire.

Il P/E dell’indice SP500 calcolato nel 2021 è pari a circa 28,77, mentre il tasso di inflazione (variazione annuale indice CPI Usa) calcolata in dicembre 2021 è pari a 6,20%.

Se dovessimo sommare i due parametri uscirebbe un valore superiore al 35. Tanti saluti al nostro limite di 20. 

La regola dice che se il livello sommato è sotto il 20, allora il mercato è sottovalutato, sopra è sopravvalutato.
Abbiamo scoperto l’acqua calda, il mercato in questo momento è sopravvalutato. Davvero? 

Ovviamente analizzare l’intero indice lascia il tempo il tempo che trova, visto poi che all’interno ogni titolo ha una storia a sé stante, ma personalmente mi piace ogni tanto far cadere l’occhio su questi dati che sono utili per aver una visione di insieme, soprattutto dopo che le borse hanno “galoppato” un bel po’.  

Cosa ci insegna tutto questo?

Il denaro che scorre attraverso il sistema ha portato a cambiamenti molto reali nel denaro preso dalle aziende e nelle somme che si spostano nel mercato azionario. C’è ancora un sacco di soldi nei conti bancari delle persone per finanziare più speculazione e più consumi.

Il problema è se l’inflazione continuerà a salire. È più probabile che lo faccia se il contante continuerà a fluire in modo sproporzionato e questo potrebbe accadere se la pandemia dovesse creare lockdown più severi e per periodi più lunghi. 

Poi c’è la questione se l’inflazione costringerà la Federal Reserve e le altre banche centrali a fermare il flusso di liquidità. Questa inflazione è guidata da fattori di offerta, ma anche chiaramente dalla domanda (che può essere affrontata riducendo i flussi di liquidità del QE e aumentando i tassi di interesse).

Lunedì, gli investitori hanno dato vita ad un sell-off spinto dalle notizie della variante omicron del Covid-19. Tuttavia, non hanno pensato che l’omicron richiederebbe alla Fed di essere più indulgente. I tassi dei fondi federali previsti sono scesi bruscamente venerdì e sono rimasti dove erano lunedì, nonostante la notizia che l’omicron potrebbe non essere così spaventoso come è apparso all’inizio.

La logica alla base di questo è che le azioni sono in una posizione “testa vinco, croce perdi”. O l’omicron non avrà effetti devastanti, quindi le azioni continueranno a salire, o le avrà e la Fed dovrà darci molta più liquidità, quindi le azioni saliranno e questo sarebbe uno sbaglio enorme.

Io penso che la nuova variante sarà come quella delta, che è un’ipotesi ragionevole per ora, e ciò significherebbe un ulteriore ritardo nel ritorno alla normalità. La spesa per i servizi rimarrà più bassa e la spesa per i beni continuerà ad essere più alta.

Questo aumenterebbe l’inflazione e renderebbe molto più difficile per la Fed rimanere ferma coi tassi di interesse. 

Giudicare come investire in queste condizioni è difficile. Una maggiore liquidità da parte della Fed e più interruzioni della pandemia significherebbe presumibilmente che continuerebbero a dominare i mercati. Questo è probabile nel breve termine, ma è difficile vedere come andrà avanti a lungo se la Fed dovesse affrontare un’inflazione più elevata.

Ecco perchè la cosa più logica da fare è continuare a seguire i soldi e non pensare alla pandemia. Le aziende hanno un sacco di soldi nei loro bilanci. Un riacquisto di azioni a valutazioni molto elevate è una cattiva idea. Ciò implica che l’erogazione sotto forma di dividendi potrebbe diventare più popolare.

I settori i cui prezzi delle azioni tendono a beneficiare quando c’è un’inflazione più elevata tendono anche ad avere un rendimento da dividendi più elevato. Le aziende con un sacco di denaro a portata di mano, tendono a fare bene quando la Fed “stringe”, alza i tassi.

Ci sono molti soldi in giro e questo probabilmente sostiene i prezzi delle azioni per ora. Tuttavia, aumenta il rischio di inflazione, così come la possibilità che la pandemia si trascini ancora più a lungo perchè il mondo è ancora spaventato. Ciò attaccherà i multipli azionari. Se, come sembra ancora del tutto possibile, la Fed si sentirà obbligata a spremere la domanda arginando il flusso di liquidità, allora a) la vita diventerà molto interessante per gli investitori e b) le società che beneficiano di investimenti extra e hanno soldi da risparmiare li butteranno nei dividendi diventando le soluzioni migliori.

Al tuo successo.

Giuseppe Pascarella

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